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MLF擔保品擴圍 能緩解信用債風險嗎?
來源:21世紀經濟報道  2018年6月5日  

快3在线计划 www.izdax.icu 本報評論員 歐陽覓劍

近日,中國人民銀行決定適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍,此次新納入MLF擔保品范圍的,一是不低于AA級的小微、綠色和“三農”金融債券;二是AA+、AA級公司信用類債券,包括企業債、中期票據、短期融資券等;三是優質的小微企業貸款和綠色貸款。

有人認為,央行此舉是為了通過MLF釋放更多流動性。但這并不是主流觀點,因為它在邏輯上難以成立。首先,目前MLF操作并沒有出現擔保品不足的情況,5月末MLF余額為4萬億元,而高等級債券的存量是幾十萬億元。其次,如果央行要釋放更多流動性,可以優先選擇降準,實際上,4月央行實施了降準置換MLF,當月MLF余額減少9000億元;5月MLF操作完全對沖到期量,余額未增加,由此可見,央行沒有擴大MLF操作的意圖。未來央行還有可能繼續實施降準置換MLF。因此,MLF擔保品擴圍不會是釋放更多流動性、貨幣政策轉向寬松的前奏。當前人們對貨幣政策的取向眾說紛紜,越來越多的人認為應該更加寬松,但央行采取了審慎的態度。

對于MLF擔保品擴圍的政策意圖,更多的人認為,這是為了緩解信用債風險,以維持債市穩定運行。據媒體統計,今年已發生20多起信用債違約事件,違約金額達200億元。在這樣的情況下,央行決定MLF擔保品擴圍,將AA+、AA級公司信用類債券納入進來,可以增強信用債的流動性和吸引力,減少信用債違約事件的發生。

這種觀點的邏輯是,信用債違約頻發,會陷入一個惡性循環:信用債違約風險上升——市場偏愛高等級債券,回避低等級信用債——低等級信用債再融資能力減弱,企業籌集不到足夠資金還本付息——信用債違約風險進一步上升。而MLF擔保品擴圍,能夠在一定程度上抑制這個循環的發生,因為金融機構持有低等級信用債的意愿會上升。這個邏輯是可以成立的,因此,即使不能說MLF擔保品擴圍的政策意圖就是針對當前的信用債違約風險,也可以說,其客觀效果確實有助于緩解信用債風險。

抑制了惡性循環,緩解了信用債風險,可以爭取到更多時間。但惡性循環不是信用債風險上升的根本原因,它只是增加了風險爆發的概率,因此,增強低等級信用債的流動性還不能完全解決問題。要防范信用債風險集中爆發,顯然還需要更多的政策措施。

信用債違約事件增多,根本原因是目前杠桿率已經很高,一些市場主體還本付息壓力很大,要靠借新債還舊債的模式維系,但去年以來金融監管不斷加強,表外融資受到抑制,借新債還舊債的鏈條已經開始緊張。有人做了一個估算,目前非金融企業每月償還債務僅利息的資金占新增社會融資的50%左右。這是平均水平,負債率高的企業還息壓力會更大,如果經營狀況不佳,還本付息就會很困難。它們以前可以通過委托貸款、信托貸款等方式籌集資金,但現在這些表外融資渠道收緊了。

有人提出,應該放松監管或擴張信用,以幫助企業獲得更多新融資,從而有能力償還舊債務。這個辦法或許可以使信用債違約風險得到暫時的抑制,但必然會以更大的風險作為代價。經過多年的努力,宏觀杠桿率已經穩定下來,不應該再擴張信用使杠桿率再次大幅上升,應該在整體風險可控的前提下,使局部的風險得到有序釋放。

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